農(nóng)林牧漁：板塊分化加劇,向上拐點漸明

　截止10月16日，農(nóng)林牧漁行業(yè)共85家上市公司，已披露三季報的有3家，其中眾興菌業(yè)和西王食品凈利潤同比正增長，且靠近前期業(yè)績預告的上限，正邦科技實現(xiàn)了扭虧為盈。已披露業(yè)績快報的有2家，其中福成五豐凈利潤大幅增長，東陵糧油繼續(xù)大幅虧損。已披露業(yè)績預告而未披露三季報或業(yè)績快報的有53家，其中業(yè)績預增的有12家，牧原股份增幅最大，同比增長11014%,前三季度歸母凈利潤約為2億元，康達爾和華英農(nóng)業(yè)同比增速在1000%以上，前三季度歸母凈利潤分別約為1.6億和3000萬元；另外，7家業(yè)績略增，3家業(yè)績續(xù)盈， 7家業(yè)績略減，8家業(yè)績扭虧，其中雛鷹農(nóng)牧前三季度歸母凈利大增300%,為1到1.5個億；業(yè)績預減的3家， 業(yè)績首虧的7家，其中中糧生化巨虧5億，主要受石化低迷拖累公司的燃料乙醇業(yè)務，圣農(nóng)發(fā)展和民和股份分別巨虧3個多億和2個多億，主要由于上半年毛雞和雞苗價格持續(xù)低迷；業(yè)績續(xù)虧的有6家，其中益生股份巨虧近7個億。
　　評論：
　　我們認為，農(nóng)林牧漁行業(yè)正處于上升周期的起步階段，不同的子行業(yè)之間表現(xiàn)出景氣度的巨大差異，但行業(yè)整體向上的趨勢愈發(fā)明晰。產(chǎn)能去化徹底、需求緩慢復蘇的生豬養(yǎng)殖行業(yè)率先走出了反轉行情。二季度開始，生豬價格出現(xiàn)了猛烈的上漲，8月中旬后維持高位震蕩；與此同時，玉米、豆粕等飼料原料價格持續(xù)走低，豬糧比不斷攀升逼近8,養(yǎng)殖企業(yè)的效益大幅改善。值得注意的是，禽產(chǎn)業(yè)鏈一反常態(tài)，和豬形成了冰火兩重天的表現(xiàn)。雖然一季度豬價同樣低迷，生豬養(yǎng)殖企業(yè)虧損嚴重，但是從3月開始的一波高達50%的豬價尤其是生豬價格的快速持續(xù)上漲，使得生豬養(yǎng)殖企業(yè)的中報普遍扭虧為盈，三季報尤其是單三季度則盈利豐厚。相比而言，禽則大為遜色，雞價從年初開始持續(xù)低迷，甚至于在豬價加速上漲的二三季度反而加速下跌，造成了圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份等上市公司前三季度的巨額虧損。
　　投資要點： 如上圖所示，本周申萬一級農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)收益率為8.49,跑贏上證指數(shù)1.95%,跑贏滬深300指數(shù)2.68%; 過去的一個月，行業(yè)指數(shù)收益率為18.79%,跑贏上證指數(shù)9.32%,跑贏滬深300指數(shù)10.09%。估值方面，本周申萬一級農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)市盈率（TTM）為75倍，同期上證指數(shù)市盈率（TTM）為15倍，滬深300指數(shù)市盈率（TTM）為13倍，農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)的估值溢價率為4.04倍，環(huán)比上周上升2.9%,同比去年同期下降-12.6%。節(jié)后第二周，大盤企穩(wěn)，個股普漲，農(nóng)業(yè)板塊強于大盤。九月以來，農(nóng)林牧漁各子行業(yè)均顯著跑贏大盤，同時估值溢價率卻同比大幅下降，板塊的相對收益和投資優(yōu)勢凸顯。
　　生豬養(yǎng)殖率先反轉：農(nóng)業(yè)板塊正處于上行周期的起步階段，面臨景氣向上的拐點。具體表現(xiàn)在：各子行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，但不改整體向上的趨勢。從三季報的情況來看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)率先反轉，業(yè)績最為靚麗。始于今年3月的生豬價格持續(xù)快速上漲，生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利大幅改善。三季度，生豬價格維持高位震蕩，玉米豆粕等飼料原料價格則加速探底，使得豬糧比節(jié)節(jié)攀升，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的三季報普遍大幅預增。作為A 股中少數(shù)幾個盈利向上的板塊之一，生豬養(yǎng)殖受到資金的追捧。
　　供給方面：在母豬存欄降至歷史低位而養(yǎng)殖戶的補欄趨于理性的情況下，生豬供給在未來的一年都不太可能會出現(xiàn)過剩的現(xiàn)象，這為生豬價格提供了堅實的支撐，國內(nèi)的玉米、小麥、水稻三大原糧后市展望悲觀，生豬養(yǎng)殖毛利率有望維持高位。
　　需求方面：宏觀經(jīng)濟的觸底回升和通脹升溫所帶來的需求膨脹將放大養(yǎng)殖企業(yè)的盈利，因此今年四季度和明年上半年將迎來生豬養(yǎng)殖企業(yè)持續(xù)高盈利的蜜月期。對投資者而言，無論是追求絕對收益還是相對收益，都是不錯的選擇。
　　禽有望接力生豬：三季度以來，雞價不但沒有跟隨豬價上漲，反而加速下跌，我們認為和行業(yè)主動去庫存有很大關系。在行業(yè)持續(xù)低迷下，過剩產(chǎn)能淘汰和去庫存加速進行；隨著冬季旺季來臨以及豬價維持高位，雞價有望止跌回升。白羽肉雞四家上市公司三季報普遍巨虧，一旦雞價出現(xiàn)轉機，盈利彈性巨大，目前正是左側布局的良機，建議投資者重點關注，提早布局。具體可參閱我們上周發(fā)布的行業(yè)點評報告《白羽肉雞：盈利拐點漸近， 否極泰來可期》。個股方面，我們最看好在行業(yè)低迷時逆勢擴張、業(yè)績彈性巨大的圣農(nóng)發(fā)展。
　　農(nóng)村電商的主題性機會：四季度首次國務院常務會議從農(nóng)村電商的痛點進行發(fā)力，致力于“打通最后一公里”。其中，“縮小城鄉(xiāng)數(shù)字鴻溝”在今年5月13日的常務會議亦有提及；此前在4月2日，中共中央國務院正式發(fā)布《關于深化供銷合作社綜合改革的決定》，著重激發(fā)供銷社活力，改革內(nèi)部機制，增強服務能力。根據(jù)決定，中華全國供銷合作總社將著力打造全國性的電子商務平臺，各省級社統(tǒng)籌發(fā)展區(qū)域性、專業(yè)性電子商務平臺與之對接， 形成規(guī)模優(yōu)勢，共同打造“網(wǎng)上供銷社”；同時，鼓勵供銷合作社做小額信貸、融資租賃、信用擔保等工作。無獨有偶，時隔半年后的10月14日政治局會議再度聚焦農(nóng)村電商和農(nóng)村金融，充分顯示出黨中央和國務院對三農(nóng)問題尤其是農(nóng)業(yè)信息化的高度重視。我們認為，今年的一號文件很有可能再次突出農(nóng)業(yè)信息化和農(nóng)村電商的主題， 相關概念股的主題性投資機會凸顯。個股方面我們最看好擁有豐富供銷社資源和配套物流系統(tǒng)，在農(nóng)資電商業(yè)務飼料和動保景氣上行：豬價走強刺激養(yǎng)殖企業(yè)的補欄積極性，體現(xiàn)在仔豬價格自年初以來漲幅超過100%。但是受制于上游能繁母豬存欄持續(xù)走低，產(chǎn)能供給偏緊將制約生豬存欄量的快速上升，我們預計今年四季度到明年一季度，仔豬價格將維持高位，能繁母豬和生豬存欄量有望溫和增長，飼料和動保將受益于下游養(yǎng)殖景氣回升和存欄量增長，由于其弱周期性，業(yè)績彈性低于養(yǎng)殖企業(yè)，股價表現(xiàn)也較為溫和。但值得注意的是，三季度以來， 上游的玉米、豆粕、小麥等飼料原料價格加速下跌，將極大減輕飼料企業(yè)的成本壓力，提升毛利率水平，業(yè)績有望持續(xù)超預期。
　　個股推薦：
　　圣農(nóng)發(fā)展：公司充分發(fā)揮其自繁自養(yǎng)自宰的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢在行業(yè)低迷時逆勢擴張，始終如一的產(chǎn)品品質有助于維持高溢價并迅速搶占下游大客戶。通過引入KKR 等海外巨頭作為戰(zhàn)略投資者加強內(nèi)部管理，保證產(chǎn)品質量以提升市場占有率。一旦上游供給受限或下游消費復蘇，行業(yè)的供求關系發(fā)生逆轉時，禽肉價格將飛漲，疊加近年來不斷擴大的出欄量，大型規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的盈利彈性巨大。鑒于目前行業(yè)正處于盈利向上的拐點，圣農(nóng)發(fā)展2016年的盈利彈性巨大，有望大幅超市場預期，給予“買入”評級。
　　輝隆股份：公司的實際控制人為安徽省供銷合作社聯(lián)合社，作為供銷系統(tǒng)中第一家上市公司，公司正處在供銷社改革和農(nóng)村電商發(fā)展的風口。我們看好公司由農(nóng)資經(jīng)銷向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)綜合服務的轉型，并有理由相信：未來公司將有效利用電商平臺和信息化技術加快橫向和縱向擴張的步伐，成為充分受益于政策刺激和改革推進的農(nóng)村綜合服務業(yè)巨頭。
　　早在2011年上市之初，公司便開始在省內(nèi)外積極擴張并進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸：2011年先后收購了安徽黃山新安農(nóng)資51%的股權，投資設立山西輝隆農(nóng)資，成立江蘇輝隆分公司；2012年正式進軍我國重大蔬菜基地海南， 同年通過收購成為合肥德善、馬鞍山德善、廣德德善等小貸公司的實際控制人。目前，公司的化肥業(yè)務遍及國內(nèi)15省區(qū)，出口遍及20多個國家；農(nóng)藥業(yè)務覆蓋7省，擁有70多個配送中心、2800多個加盟店，已初步形成了輻射全國的農(nóng)資連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡。今年上半年，公司出資一億元，參與投資由安徽省政府主導推動的產(chǎn)業(yè)基金，該基金強大的政府資源和豐富的運作經(jīng)驗將助力公司未來的兼并收購之路更加順暢。
　　2015年5月，公司公告與省供銷商業(yè)總公司、中國科學院合肥物質科學研究院、中科院（合肥）技術創(chuàng)新工程院有限公司共同投資設立電子商務公司，電商平臺“農(nóng)仁街”已于2015年8月16日上線運營。“農(nóng)仁街”不僅擁有公司自身龐大的線下購銷網(wǎng)絡，還可以借助安徽省供銷合作社現(xiàn)有的6萬多個網(wǎng)點資源和3400多家專業(yè)合作社提供系統(tǒng)內(nèi)外服務；并有望借助中科院在智慧農(nóng)業(yè)領域的先進科研技術成果，利用物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等尖端信息技術打造智慧農(nóng)業(yè)服務體系，促進線上線下融合，增強客戶對電商平臺的認可度和粘性，使“農(nóng)仁街”成為集農(nóng)資供應、農(nóng)技服務、物流配送、農(nóng)產(chǎn)品購銷、農(nóng)村金融等服務為一體的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務電子商務平臺。