2011年金宇集團推出口蹄疫市場苗后，在良好的競爭格局下，國內(nèi)獸藥行業(yè)第一個市場化大品種誕生。但隨著廠商數(shù)量增多，以及向中小規(guī)模滲透的難度提升，優(yōu)勢公司難以通過單一大品種維系持續(xù)高增長。同時在生產(chǎn)工藝普遍提升、產(chǎn)業(yè)不斷成熟情況下，行業(yè)增長的焦點將從大品種到新技術的推廣。因此，未來2-3年內(nèi)，獸藥疫苗行業(yè)會從賺競爭格局、生產(chǎn)工藝的錢，逐步轉向賺研發(fā)實力、新技術儲備的錢。
具體而言，我們判斷未來新技術的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化推廣趨勢應當遵循此路徑：針對重大防疫病需要的高效力單苗，主要從制備技術角度提升疫苗效力，而針對一般常見病需要的綜合性聯(lián)苗，主要從疫苗類型角度提升綜合防疫能力，當然未來也存在更為高級的高效力聯(lián)苗產(chǎn)品。因此綜合儲備產(chǎn)品儲備品種、產(chǎn)品預期產(chǎn)業(yè)化成熟度、競爭格局等因素，我們從口蹄疫等五大主要領域篩選出未來具備競爭力的產(chǎn)品組合，重點看好專注高效力單苗的金宇集團、布局新技術及綜合性聯(lián)苗的普萊柯。
中國疫苗產(chǎn)品的技術提升路徑有兩大主要方向：（1）制備技術角度，從第一代傳統(tǒng)疫苗，到第二代基因工程疫苗，再到第三代核酸疫苗，這主要提升疫苗效力；（2）疫苗類型角度，從單苗到多聯(lián)多價苗，這主要提升疫苗綜合防疫能力。但我們認為重大防疫病與一般常見病的競爭策略與技術路徑應當不同：（1）針對重大疫病，其主要比拼的是制備技術升級帶來的效力提升，更多是以高效力單苗的形式存在；（2）一般常見病疫苗因養(yǎng)殖戶不愿多次免疫，而傳統(tǒng)單苗的滲透率低，但經(jīng)濟效應決定了潛在空間大，提升滲透率主要通過構建聯(lián)苗的形式。
綜合聯(lián)苗、基因工程苗、核酸苗的儲備品種、產(chǎn)品預期產(chǎn)業(yè)化成熟度、競爭格局等因素，我們從口蹄疫苗、圓環(huán)等其他豬苗、禽流感強免苗、禽用市場苗、布病五大主要領域?qū)ふ业轿磥砀偁幜^強的產(chǎn)品組合。我們重點看好重點攻克高效力單苗的金宇集團（口蹄疫+布病，60億中期市場空間），以及布局新技術及綜合性聯(lián)苗的普萊柯（圓環(huán)系列+禽用市場苗系列，70億中期市場空間）。
而新技術推廣也將使企業(yè)工作的重點從點狀的生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品突破，逐步過渡到對新技術的探索，整合新技術資源的研發(fā)平臺將成為研發(fā)建設的重點。金宇集團定位研發(fā)資源產(chǎn)業(yè)化的國際產(chǎn)業(yè)園、普萊柯定位研發(fā)合作的國際研發(fā)合作平臺是兩種研發(fā)平臺的典型范例。
縱觀美國成熟的獸藥研發(fā)體系，研發(fā)領域形成了良好的分工機制：專業(yè)化研發(fā)公司承擔了大量的研發(fā)工作，基于此的研發(fā)合作與技術轉讓盛行，國際動保巨頭則相對將更多精力放在產(chǎn)業(yè)化上，獲取外部研發(fā)成果的同時也積極并購。
而獲得技術關鍵在于具備研發(fā)資源整合能力，以合作研發(fā)、技術轉讓、并購為三大主要路徑。未來我國獸藥企業(yè)研發(fā)的導向也從簡單的產(chǎn)品與技術的攻關，升級到研發(fā)平臺的建設。我們認為未來整合研發(fā)資源能力較強的主要是兩類平臺：（1）自身具備較強的研發(fā)優(yōu)勢，能夠通過合作研發(fā)吸引優(yōu)質(zhì)研發(fā)資源，代表為普萊柯的國家獸用藥品工程技術研究中心及未來的國際研發(fā)合作平臺；（2）自身具備較強的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，能夠提供高水平生產(chǎn)設施、提供優(yōu)質(zhì)客源渠道，代表為金宇的國際化獸藥產(chǎn)業(yè)園。
2016年即將開啟的新藥審批制度改革，也有望縮短研發(fā)周期。同時國際研發(fā)資源的進入，也將帶動國內(nèi)整體研發(fā)水平提升。
從產(chǎn)品驅(qū)動業(yè)績增長角度，短期看好產(chǎn)品儲備優(yōu)異的金宇集團、普萊柯、海利生物。短期我們以大品種、新技術苗、聯(lián)苗三個維度篩選出業(yè)績能夠快速放量的企業(yè)：金宇集團（大品種口蹄疫+布病，二代苗：圓環(huán)亞單位，聯(lián)苗：牛二聯(lián)）、普萊柯（圓環(huán)系列+禽用市場苗系列）、海利生物（大品種：口蹄疫，三代苗：禽流感DNA,聯(lián)苗：腹瀉三聯(lián)）。長期來看，我們通過研發(fā)平臺維度，中長期主要看好構建研發(fā)平臺的金宇與普萊柯，并關注研發(fā)實力強、外延整合研發(fā)資源的中牧。
總的來看，結合我們的新藍海系列報告，國內(nèi)一線獸藥企業(yè)不斷進行差異化戰(zhàn)略，未來會呈現(xiàn)不同路徑，我們中長期主要看好新技術與新藍海布局的金宇集團、普萊柯、瑞普生物。
而當前投資主要看明年業(yè)績增長與估值匹配程度，并結合流通市值、中長期產(chǎn)業(yè)格局等給予一定溢價，因此我們重點推薦白馬成長股金宇集團（業(yè)績30%增長，25X2016PE,中長期格局產(chǎn)業(yè)大），高增長黑馬普萊柯（業(yè)績50%增長，33X2016PE,中長期產(chǎn)業(yè)格局大）。
