一、生豬養(yǎng)殖：有限的彈性，確定性的增長，配置首選
在經(jīng)歷了兩年豬價低迷后，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，能繁殖母豬存欄量較高點下降 24%，創(chuàng)歷史新低。同期扣除繁殖母豬的生豬存欄量下降 20%，也創(chuàng)下歷史新低。2015 年 10 月份能繁殖母豬環(huán)比下跌 0.3%，跌幅較上月有所收窄，去產(chǎn)能接近尾聲。但是從母豬補欄到商品豬出欄需要 10 個月，即使考慮補欄 2016 年生豬供應(yīng)量難以根本改善。
由于經(jīng)歷了兩年行業(yè)低迷，養(yǎng)殖戶資金壓力大，養(yǎng)殖戶本輪補欄積極性不高，因此將拉長行業(yè)景氣周期。考慮到生豬養(yǎng)殖周期，豬肉景氣行情有望延續(xù)至 2016年三季度。此外，2015年9 月份以來，玉米收購價格下調(diào)至 2元/公斤左右。目前玉米、豆粕等飼料主要原料價格均處于歷史低位，并且供給過剩的狀況短期無法改變，未來仍然有下降空間。在飼料價格低迷下，預(yù)計 2016年生豬價格上升空間有限，但是將保持高位運行。我們測算玉米下跌 10%，養(yǎng)殖利潤大概上漲 15%，預(yù)計 2016 年生豬養(yǎng)殖利潤將創(chuàng)新高。
二、肉雞養(yǎng)殖：大周期底部反轉(zhuǎn)，雞肉價格持續(xù)上漲，進攻首選
2014年“三公消費”因素開始衰減，雞肉消費降幅收窄。2015 年以來，豬肉價格攀升，豬雞價格比維持在 2 以上的高位，替代效應(yīng)明顯，預(yù)計明年雞肉消費量有望企穩(wěn)回升。微觀上看雞肉消費大戶 KFC 在中國大陸仍然有 5.8%左右的增長。長期來看，雞肉屬于高蛋白，低脂肪的優(yōu)質(zhì)動物蛋白，符合消費升級的趨勢。我國肉類消費中禽肉占比 21.6%，顯著低于美國的 40%，仍有 1倍提升空間。
雞肉消費量開始企穩(wěn)
豬雞價格比
按照每年消耗1300萬噸雞肉計算，我國祖代雞引種量需求約為80-100 萬套。在白羽雞肉雞聯(lián)盟協(xié)調(diào)下，2015 年計劃將祖代雞引種量將控制在 110 萬套以內(nèi)。
但是 2015年1月，美國禽流感爆發(fā)，國家發(fā)文禁止進口美國種雞，因此進口量大幅下降，預(yù)計 2015 年全年引種量僅為 70 萬套。同時按照白羽雞聯(lián)盟共識，組代種雞滿 50 周（科寶 52 周）必須淘汰。由于從祖代雞引種到商品雞出欄共需 14個月，2016年雞價將步入景氣通道。
祖代雞引種量持續(xù)下降
此次法國 H5N1 禽流感病毒傳染性和致病性比去年美國的更強，農(nóng)業(yè)部已經(jīng)禁止從法國進口。2015 年 1-10 月，我國共進口祖代白羽肉種雞 50 萬套，其中96.8%的祖代雞均從法國進口。目前與我國簽訂檢疫條款的除美國和發(fā)國外只剩下新西蘭，而新西蘭祖代雞產(chǎn)能只有 20-30 萬套。如果2016 年美國繼續(xù)禁運，祖代雞引種量將大幅下降，進而影響 2017-2018年商品肉雞供應(yīng)。而美國目前部分州仍有零星疫情，中美雙方持續(xù)談判，最早或于2016年下半年解禁。因此，法國禽流感至少導(dǎo)致祖代雞引種斷檔 6個月，行業(yè)景氣周期被拉長。
2016 年與 2011年供求情況相比，我們發(fā)現(xiàn)供給方面 2015 年祖代雞引種量低于 2010 年至少20%;需求方面 2016 年預(yù)計與 2011 年雞肉消費類持平，在寬松的流動性和豬肉高價位催化下，2016 年雞肉價格漲幅有望超越 2011年。
三、肉牛養(yǎng)殖：長期供給不足，跨境收購優(yōu)質(zhì)牛源是關(guān)鍵
中等偏上及更高收入的人群牛肉消費是低收入人群的 1.5-2 倍。隨著收入的增長，中產(chǎn)階級迅速擴大，牛肉消費量呈遞增的趨勢，自 2007-2014 年我國牛肉消費復(fù)合增速高達14.64%。2013年我國人均牛肉消費量4.92 公斤左右，而世界人均消費量為 10公斤，還存在 1倍的差距。但是我國牛肉供給增長緩慢，進口依存度大幅攀升。另一方面，在出欄量增加的同時，肉牛存欄量持續(xù)下降，未來牛肉供需缺口長期存在。
牛肉消費持續(xù)增長
國內(nèi)牛肉供給不足
牛屬于單胎動物，一胎只能生產(chǎn)一頭小牛。而且牛的生長周期漫長，從母牛出生到肉牛出欄整個周期可達3.6年，其中從母牛懷孕到成長為牛犢 （脫離哺乳期）需要 18 個月。如果企業(yè)從事肉牛繁育環(huán)節(jié)，周轉(zhuǎn)就將大大放慢，從而占用大量的場地和資金，但如果企業(yè)收購牛犢育肥，8個月就能實現(xiàn)周轉(zhuǎn)。因此企業(yè)專注于育肥和屠宰加工環(huán)節(jié)，98%以上的母牛和小牛則掌握在農(nóng)戶手中。
肉牛飼養(yǎng)周期長
每公斤牛肉生產(chǎn)成本約為 21.13 元，較每公斤豬肉生產(chǎn)成本高出33%。散養(yǎng)肉牛頭均成本8878.24元，是散養(yǎng)生豬的近 5 倍。肉牛養(yǎng)殖對農(nóng)戶資金要求高，通常出欄量 50 頭左右的養(yǎng)殖場需要投入資金50W。再加上中國農(nóng)村金融體系落后，農(nóng)業(yè)貸款規(guī)模小，導(dǎo)致我國養(yǎng)殖場規(guī)?？傮w偏小，年出欄量超過 50頭的僅占27.3%。而養(yǎng)殖周期長疊加養(yǎng)殖規(guī)模小，農(nóng)戶養(yǎng)母牛和小牛的效益相對于養(yǎng)豬或者外出打工不高，農(nóng)戶積極性差。
散養(yǎng)肉牛和散養(yǎng)生豬成本（單位：元/頭/年）
我國的肉牛品種仍處于以黃牛為主的狀態(tài)，良種率低，改良肉牛比例僅占 30%～40%，而澳大利亞改良肉牛比例占 90%以上。澳大利亞牛種，包括安格斯、西門塔爾，具有適應(yīng)性強、生長快、肉用品質(zhì)好、屠宰出肉率高等特征。我國平均為201.5千克，世界平均水平為205千克，而澳大利亞等肉牛業(yè)發(fā)達國家肉牛胴體重平均在 295 千克以上。就出欄體重而言，我國肉牛 12～18 月齡體重（250～350 千克），而澳大利亞等肉牛業(yè)發(fā)達國家的 12～18 月齡肉牛出欄體重則高達 450～550千克。
澳大利亞在肉牛育肥期之前主要飼喂牧場生長的禾本科牧草、人工種植的新鮮苜蓿、大麥及干草。育肥期也以大麥、苜蓿為主要飼料。而人工種植苜蓿草 1年可收獲7-12 季（中國只能收獲3-4季）。因此澳大利亞飼料成本低于國內(nèi)。此外，澳大利亞草地資源豐富（中國肥沃草場缺乏） ，在育肥期以前， 肉牛以放養(yǎng)為主； 育肥期以后以規(guī)模養(yǎng)殖為主，機械化程度高，因此澳大利亞肉牛養(yǎng)殖人力成本甚至低于國內(nèi)。 飼料和人工成本在肉牛養(yǎng)殖總成本中占比高達 31.44%，因此在飼料、人工成本優(yōu)勢下，澳大利亞肉牛養(yǎng)殖成本比國內(nèi)低 40%-80%左右。即使考慮關(guān)稅和運費，澳大利亞的肉牛仍然比國內(nèi)便宜30%以上。
澳大利亞牧場養(yǎng)殖規(guī)模較大，存欄量 100 頭以下的養(yǎng)殖場僅占 19%，而存欄量超過1600頭的養(yǎng)殖場貢獻了52%的存欄量。 在肉牛產(chǎn)業(yè)鏈上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，育種場和母牛繁育場數(shù)量和平均存欄量遠(yuǎn)高于育肥養(yǎng)殖場。育種場和母牛繁育場農(nóng)場數(shù)量多，平均存量高保證了澳大利亞牛犢供應(yīng)充足。而在產(chǎn)業(yè)鏈下游屠宰環(huán)節(jié)市場較為集中，JBS、Cargill、Nippo meat三家企業(yè)合計市占率超過 50%。產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度正好對應(yīng)了其盈利能力，上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)盈利能力較弱，總資本回報率平均在 0.5%左右；而下游純屠宰環(huán)節(jié)1總資本收益率可以高達 20%左右。
