核心觀點：近期禽鏈在市場糾結(jié)中又不斷創(chuàng)新高，但目前來看，在引種量持續(xù)收縮的基礎(chǔ)上，禽鏈依然是農(nóng)業(yè)里景氣反轉(zhuǎn)級別、確定性最高的行業(yè)，且從估值、預(yù)期等水平看依然是預(yù)期差較大的板塊。我們強調(diào)當前是禽鏈投資的第二階段，在產(chǎn)業(yè)未達到匹配大周期的相對高點時，行情不會結(jié)束。隨著下半年供給缺口擴大、季節(jié)性需求上升，禽鏈價格有望突破上半年高點，空間依然有50%以上。
?。?）供需格局：反轉(zhuǎn)持續(xù)、級別擴大，三大預(yù)期差造就禽鏈空間！我們認為市場對于本輪大的供需格局依然有些擔(dān)憂，預(yù)期差依然非常明顯，主要來自于：
預(yù)期差之一：反轉(zhuǎn)持續(xù)、級別擴大、龍頭保量，預(yù)期差依然存在。當前市場對下半年禽鏈價格持續(xù)走強表示擔(dān)憂，但目前父母代雞苗價格突破60元/套、禽鏈反轉(zhuǎn)級別持續(xù)提升，市場存在對大周期反轉(zhuǎn)級別、景氣高點、龍頭體量的預(yù)期差。在引種逐步收縮到30萬套基礎(chǔ)上，小國引種優(yōu)先保證大企業(yè)足夠量，這兩方面使得龍頭估值、單位盈利水平、規(guī)模三方面同升。按單位盈利全產(chǎn)業(yè)鏈雞6元/羽（12500元/噸對應(yīng)9500元/噸）、父母代雞苗50元/套、商品代雞苗3元/羽，目前來看禽業(yè)股對應(yīng)2017年全年平均動態(tài)估值在10-13倍，空間依然達到達到50%以上。
預(yù)期差之二：引種量的不斷收縮，使得產(chǎn)能向下傳導(dǎo)過程中的不確定性大幅減少。此前很多投資者擔(dān)心換羽（增加20%產(chǎn)能）及延遲淘汰（利用率從80%上升到100%，增加25%產(chǎn)能）會增加30-50%的產(chǎn)能，我們按50%的增加量分析上限，那么此前預(yù)計的50萬套引種量實際對應(yīng)的產(chǎn)能達75萬套，相當于80萬套均衡量沒有縮減，但目前看近有30萬套的情況下，45萬套產(chǎn)能對應(yīng)43%的缺口！因此引種量從50萬套縮減到30萬套，不僅僅是減少的供給源頭，也減少了產(chǎn)能增量的余地。
預(yù)期差之三：豬價處于中高位的情況下，雞肉消費端有一定剛需保證，缺口堅實存在。同時有部分市場觀點認為供給端的邏輯通暢，但需求端可能會因替代而出現(xiàn)萎縮。我們認為只有工業(yè)消費能形成明顯的替代效應(yīng)，而強替代品豬肉在2016年全年都會維持超高位，2017年雖然會出現(xiàn)回落，但從目前能繁母豬補欄速度來看，2017年也將維持在高位（頭均300-400元），因此雞肉至2017年底消費出現(xiàn)萎縮的概率較低，上游供給收縮帶來下游供需缺口的邏輯依然成立。
?。?）節(jié)奏之辯：Q2雞價超預(yù)期，預(yù)示下半年禽鏈景氣將大幅好轉(zhuǎn)！實際上，前期市場對于雞價在5-6月份特別擔(dān)心，主要來自于父母代存欄大幅提升和需求階段性收縮，但現(xiàn)在來看，短期價格非常堅挺，毛雞維持在4元/斤以上，行業(yè)普遍盈利在1元以上。
而下半年行情來看，從當前供給同比增多、價格同比更高的格局來看，一方面產(chǎn)業(yè)需求確實同比明顯改善，另一方面產(chǎn)業(yè)預(yù)期非常樂觀。從景氣度的角度來看，隨著14年開始的祖代減產(chǎn)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，下半年雞苗、毛雞均有望突破6元與4.5元，尤其年底大周期的供給缺口會更加明顯，而且會一直持續(xù)到17年年底。
下半年季度是供需共振的時期，同時上游疊加種源分配權(quán)溢價（父母代雞苗價格仍有1倍空間）、中游疊加預(yù)期放大（商品代雞苗沖高幅度放大）、下游疊加消費擴張（替代效應(yīng)等）、全產(chǎn)業(yè)鏈疊加成本下行（完全成本下降2-2.5元，圣農(nóng)發(fā)展（25.08,0.280,1.13%）最新成本可能下行至9500元/噸附近），禽鏈整體會出現(xiàn)明顯的景氣加速上行、盈利超預(yù)期行情。
?。?）繼續(xù)堅定推薦，看禽鏈至Q3超過50%空間！堅定看好禽鏈依然是今年農(nóng)業(yè)核心方向，強調(diào)“撇開誤解和放下糾結(jié)”，抓住周期核心因素而非短期博弈變。
