雞蛋供給過(guò)剩 做空養(yǎng)殖利潤(rùn)
國(guó)信期貨投研1隊(duì)
9月以來(lái)，在中秋及十一的備貨采購(gòu)下，雞蛋期貨展開(kāi)了一輪反彈，走勢(shì)一度強(qiáng)勁。隨著中秋即將到來(lái)，雞蛋需求提振進(jìn)入尾聲，雞蛋強(qiáng)勢(shì)難以持續(xù)?？紤]到蛋雞存欄高，雞蛋供給過(guò)剩，以及雞蛋成本預(yù)期下降，后期雞蛋期貨仍難脫弱勢(shì)格局，蛋雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)也將進(jìn)入到下跌通道中。因此，操作上建議做空雞蛋期貨，穩(wěn)健投資者也可以做空養(yǎng)殖利潤(rùn)，買玉米賣雞蛋或買豆粕賣雞蛋。
一、蛋雞存欄高 雞蛋供應(yīng)過(guò)剩
芝華數(shù)據(jù)顯示，2016年7月全國(guó)蛋雞總存欄量為15.32億只，較6月增加0.42%，同比增加8.16%；在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.50億只，較6月減少0.70%，同比去年大幅增加8.86%；后備雞存欄量為2.82億只，較6月增加5.65%，同比增加5.18%；育雛雞補(bǔ)欄量較2016年6月增加1.25%，同比增加21.43%；青年雞存欄量較6月增加，增加7.32%。同期公布的雞齡結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2016年7月幼雛雞占比從上月的12.30%繼續(xù)上升至13.50%，青年雞占比從上月的12.93%上升至13.64%，主力產(chǎn)蛋雞占比從上月的62.36%繼續(xù)下降至60.88%，即將淘汰雞占比從上月的12.4%下降至11.96%。
從蛋雞存欄量來(lái)看，國(guó)內(nèi)蛋雞存欄數(shù)量整體好于去年，在產(chǎn)蛋雞相對(duì)充足，育雛雞補(bǔ)欄量高于去年，后續(xù)供應(yīng)有保障，雞齡結(jié)構(gòu)也相對(duì)合理，下半年供應(yīng)有保障。即使發(fā)生部分淘汰也無(wú)法扭轉(zhuǎn)雞蛋供給高的格局。根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格在下半年的低點(diǎn)會(huì)在10月中旬至11月初出現(xiàn)，今年雞蛋現(xiàn)貨的回落幅度或高于去年的幅度，雞蛋現(xiàn)貨低點(diǎn)或低于3000元/噸。
二、玉米豆粕疲軟 雞蛋成本預(yù)期下移
一般來(lái)說(shuō)，雞蛋的養(yǎng)殖成本中飼料成本占八成，人工約一成，其他成本約一成。而飼料成本中玉米約占七成，豆粕約兩成?？梢?jiàn)，玉米是雞蛋養(yǎng)殖成本的最主要影響因素。
玉米受政策影響較大，玉米政策糧拋售疊加新糧上市，供給壓力較大，后期弱勢(shì)運(yùn)行為主。近期中儲(chǔ)糧網(wǎng)受中儲(chǔ)糧管理總公司委托，在中儲(chǔ)糧網(wǎng)組織開(kāi)展2014年度政策性玉米競(jìng)價(jià)銷售，成交情況良好，有溢價(jià)現(xiàn)象，但是緩解市場(chǎng)糧源緊張問(wèn)題。新季玉米方面，通過(guò)國(guó)家糧油信息網(wǎng)對(duì)東北地區(qū)玉米生長(zhǎng)調(diào)研獲知，今年除少部分地區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)外，其他地區(qū)生長(zhǎng)狀況均優(yōu)于去年，預(yù)期今年全國(guó)產(chǎn)量將達(dá)2.19億噸，在失去收儲(chǔ)保護(hù)的情況下，供應(yīng)壓力較大。整體而言，今年9月玉米產(chǎn)量幾乎可以定調(diào)，后期隨著新季玉米的上市，價(jià)格將會(huì)逐步承壓，市場(chǎng)進(jìn)入漫漫熊市。豆粕方面，在美豆的豐產(chǎn)壓力下，豆粕價(jià)格重心也是不斷下移。短期飼料行業(yè)的補(bǔ)庫(kù)只能緩解豆粕下移的速度，但最終無(wú)法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)弱勢(shì)。
總的來(lái)看，玉米和豆粕價(jià)格仍在重心下移，雞蛋成本端預(yù)期下降，助跌期現(xiàn)價(jià)格。根據(jù)歷史規(guī)律，雞蛋價(jià)格在 3、4 月份價(jià)格趨近于飼料成本，遠(yuǎn)期雞蛋合約跌勢(shì)或更為流暢。從這個(gè)角度而言，JD1705 下跌空間或更大。
三、養(yǎng)殖利潤(rùn)進(jìn)入下降通道
截止到9月2日，蛋雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)為39.97，為年內(nèi)最高值，遠(yuǎn)高于去年同期16。結(jié)合上面的分析，雞蛋市場(chǎng)處于供大于求的格局之下。那么如此高的利潤(rùn)勢(shì)必?zé)o法長(zhǎng)期存在，供需過(guò)剩的壓力必將通過(guò)養(yǎng)殖利潤(rùn)施壓雞蛋養(yǎng)殖戶令其調(diào)節(jié)產(chǎn)能。隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)下滑，養(yǎng)殖戶后續(xù)補(bǔ)欄積極性下降，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)新的供需平衡。未來(lái)一段時(shí)間雞蛋的養(yǎng)殖利潤(rùn)將趨勢(shì)下降。而且從季節(jié)性來(lái)說(shuō)，9月將出現(xiàn)養(yǎng)殖利潤(rùn)年內(nèi)高點(diǎn)，隨后養(yǎng)殖利潤(rùn)一路下滑，至次年4-5月達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。因此，從趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)，1705合約養(yǎng)殖利潤(rùn)下降空間最大趨勢(shì)也更加明朗。
四、結(jié)論及操作建議
總的來(lái)看，雞蛋現(xiàn)貨高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。后期隨著需求回落，蛋雞供給充裕的壓力將逐漸體現(xiàn)，再加上成本端玉米和豆粕價(jià)格重心下移，雞蛋價(jià)格季節(jié)性回落，在10月中旬至11月初見(jiàn)底。期貨價(jià)格也季節(jié)性回落，下半年的低點(diǎn)有望在9月底到10月中旬出現(xiàn)。從格局上看，1 月合約對(duì)應(yīng)的雞蛋產(chǎn)量供應(yīng)規(guī)模不僅明顯大于當(dāng)下，同時(shí)大于去年同期，供需過(guò)剩的壓力將繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格下行。同時(shí)，飼料成本端的大幅下降也幫助雞蛋遠(yuǎn)期價(jià)格進(jìn)一步打開(kāi)下跌空間，尤其是JD1705。單邊做空J(rèn)D1701和JD1705合約。
套利方面，考慮到目前雞蛋養(yǎng)殖利潤(rùn)過(guò)高以及后期供給過(guò)剩的判斷，養(yǎng)殖利潤(rùn)將進(jìn)入下跌通道中，可在盤面做空養(yǎng)殖利潤(rùn)，買玉米賣雞蛋或買豆粕賣雞蛋。合約選擇1705合約，因5月養(yǎng)殖利潤(rùn)多為年內(nèi)最差。
2016-9-9
分析師：曹彥輝
分析師：侯雪玲
